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A股“熔斷”推出背後的博弈

騰訊財經特約自媒體 彌達斯(ID:midasjr)

去年的股市簡直是噩夢一般。千股跌停、暴跌8%幾乎成瞭傢常便飯。如此慘痛的教訓之後,從監管層到市場各方反思不斷,改革方案也是五花八門。2015年12月4日,股市暴跌對於中國股市交易制度的第一個重大影響終於出爐。

12月4號,上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所正式發佈指數熔斷相關規定,在保留現有個股漲跌幅制度前提下,引入指數熔斷機制。根據制度規定,熔斷制度設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值,進行雙向熔斷。當滬深300標的漲跌達到5%時,暫停交易15分鐘,熔斷結束時進行集合競價,之後繼續當日交易。如若14:45及之後觸發5%熔斷閾值,以及全天任何時段觸發7%熔斷閾值的,暫停交易至收市。

毫無疑問,熔斷有其積極意義,成熟市場上也能找到參照對象比如美國韓國,但是在保留個股漲跌幅的情況下同時實施熔斷,市場上的質疑之聲也並不低,至少在他們看來是意義不大的。彌達斯恰巧認識一位朋友,對於熔斷出臺的過程有所瞭解,我們就跟他深度的聊瞭一下,真假未知,權當八卦。

熔斷是高層定下來的事兒。去年股災期間,上證指數連續數次出現跌幅超過7%的情況,尤其是6.26的7.40%,7.27的8.48%,8.24的8.29%,8.25的7.63%,歷史罕見。驚動瞭國務院最高層,證監會領導天天連夜匯報情況,商議對策。據說形成一個共識是再也不能出現7%以上的跌幅瞭,這個是絕不可接受的底線。

滬深兩所隻負責執行。對於熔斷制度,其實市場早有提議,相關部門也有專門研究成果,得出的結論是在已經有個股漲跌幅的情況下,熔斷的實際效果有限,既有積極意義,也可能加劇市場恐慌。所以幾個交易所最初的想法是猶豫的,任務下來之後也提出瞭和現在頒佈的正式制度完全不同的建議,但是已經定下來的戰略,作為下屬部門的交易所也隻有執行的份兒,無非是如何細化,保證技術上可行而已。

為何是兩級閾值雙向熔斷。設置5%和7%兩級閾值並不難理解,主要是提高市場風險可控性,保留交易所最後時刻“拉閘拔線”的權利,國外有例可循。至於為何是雙向熔斷,既沒有學老大哥美國,也沒有學本次的模板韓國那樣隻是向下熔斷,則頗有中國特色,領導們在制定制度的時候還是要講究個平衡、辯證。這也是高層之前定瞭的思路。

聊完八卦,下面來點幹貨。

按照證監會和滬深交易所的說法,監管機構這次在有個股漲跌幅的基礎上設置熔斷機制,主要依據是韓國也具有類嘉義中小企業貸款信貸年息似的機制。我們就一張圖介紹一下韓國的概況,通過對比,方便大傢更好的理解A股的熔斷機制。

韓國市場從今年6月15日其將漲跌幅限制從15%放寬到30%,並設置8%、15%和20%三級閾值,但是隻有向下熔斷,熔斷市場為KOSPI市場和KOSDAQ市場,參考價格為KOSPI指數、KOSDAQ指數。從實施情況來看,韓國市場從1998年引入指數熔斷機制後,至今也僅觸發過三次。

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所以事實上在國外成熟市場,熔斷機制雖然常設,但是真正實施的機會並不多。彌達斯也對我國最近十年的市場數據進行瞭一個回歸,按照5%和7%兩檔閾值來計算,統計數據發現5%的上下閾值經常被觸發,而7%則並不常有,當然排除今年這種相當極端的情況。

表一:2005年以來滬深300指數觸發熔斷的統計



表二:2005年以來分年度滬深300指數觸發熔斷的統計



上表可以發現,若選用7%作為熔斷標準,則熔斷主要發生在股市有大幅波動的行情下,比如07年6次下跌熔斷,08年7次上漲熔斷、6次下跌熔斷,15年至今3次上漲熔斷、六次下跌熔斷。

總而言之,A股市場的暴漲暴跌有其深刻的背景和環境因素,要根本解決不可能就依靠熔斷機制這一個“法寶”,但也不能就因此而否認熔斷機制的合理作用,比如應對突發情況、緩和市場情緒,有效改善交易氛圍。而且證監會今天也說瞭,熔斷機制也是個不斷改進的過程,我們還是有理由期待一下更為市場化的措施的,比如T+0,比如放開個股漲跌幅。

文章來源:“彌達斯”微信公眾號,騰訊財經已取得授權,再次轉載需得到原公眾號授權

免責聲明:本文來自騰訊新聞客戶端自媒體,不代表騰訊新聞的觀點和立場

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新聞來源http://finance.qq.com/a/20160104/032870.htm


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